Par Lazard Frères Gestion

La BCE se fixe pour objectif une inflation inférieure mais proche de 2%. Cet objectif est symétrique, ce qui signifie qu’elle
entend réagir de manière aussi vigoureuse à une inflation très en-deçà de cette zone qu’à une inflation très au-delà.
Entre la création de l’euro et 2008, l’inflation globale a été en moyenne de 2,0%, l’inflation sous-jacente de 1,6%, soit à
peu près en ligne avec l’objectif. Depuis 2009, l’inflation globale a été de seulement 1,3%, l’inflation sous-jacente de 1,1%.
Cette déception a poussé la BCE à mettre en place une politique extrêmement accommodante qu’elle vient d’assouplir
encore.

Zone euro : inflation hors alimentation et énergie

Voir graphique

ANALYSE

Historiquement, lorsque l’inflation sous-jacente dans la zone euro était proche de 2,0%, cela correspondait à des réalités
bien différentes entre deux groupes de pays. Dans une large partie de la zone incluant les pays autour de l’Allemagne et la
France, cette inflation sous-jacente a été en moyenne de 1,2% avant 2008, alors que dans un autre groupe de pays, elle
était en moyenne de 2,4%.
L’écart d’inflation entre ces deux zones jusqu’en 2009 était le reflet des écarts de coûts salariaux qui progressaient
fortement en Grèce, Irlande, Italie, Espagne et au Portugal. Cette hausse des coûts salariaux, synonyme d’une perte de
compétitivité pour ces pays, s’est alors concrétisée par une dégradation de leur balance commerciale ainsi que par de forts
déficits courants, qui ont contribué à la crise de la zone euro.
Depuis 2009, le ralentissement de l’inflation à l’échelle de la zone euro s’explique essentiellement par sa baisse dans ces
pays. Quant aux pays « core », l’inflation semble durablement ancrée autour de 1,2% depuis vingt ans. Le chemin vers une
inflation à 2,0% doit-il passer par une résurgence des déséquilibres de la zone euro ?